水井坊于7月27日盘后披露了A股上市白酒企业的首份半年报，财报数据显示，公司2020年上半年实现营业收入8.04亿元、归母净利润1.03亿元，同比分别下降52.41%和69.64%。

单从第二季度来看，水井坊营业收入为0.75亿元，同比下滑超过九成；归母净利润为亏损0.88亿元，同比由盈转亏。2020年第一季度，水井坊营业收入及归母净利润同比分别下降21.63%和12.64%。公司第二季度业绩相比第一季度进一步走弱。

净利润下降近七成

财报信息显示，水井坊2020年上半年累计实现白酒销售2366.81千升，上年同期为8829.29千升，同比下降73.19%。其中，高档酒（主要为水井坊品牌系列）实现销售收入7.80亿元，同比下滑51.40%；中档酒（主要代表品牌为天号陈、系列酒）实现销售收入2339.16万元，同比下滑42.02%。公司上半年累计实现营业收入8.04亿元，同比下降52.41%；实现归母净利润1.03亿元，同比下降69.64%。对比最近五年的半年度业绩表现，水井坊2020年上半年的营业收入、归母净利润仅高于2016年同期。

图1：2016年上半年至2020年上半年水井坊营业收入、归母净利润疫情是造成公司业绩大幅下滑的主要原因。春节前后，在新冠肺炎疫情影响下，聚会减少，白酒消费受到严重冲击。二季度以来，虽然疫情已经明显好转，但下游库存有待消化，水井坊新货销售受到影响。公司上半年归母净利润下滑幅度明显高于同期营收下滑幅度，原因主要为费用端成本相对刚性。财报数据显示，水井坊上半年产生销售费用2.94亿元，同比下降45.62%，降幅小于同期营收降幅；产生管理费用1.31亿元，同比增长3.15%。现金流方面，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-2.02亿元，上年同期为5.04亿元。公司表示主要原因为：“受疫情影响，销售收入下降，销售商品现金流入减少，维持经营活动的固定现金流出未能同比减少所致”。此外，截至报告期末，水井坊账上拥有存货17.73亿元，同比增长24.57%。尽管水井坊截至报告期末的合同负债金额（原“预收款项”）达到了5.04亿元，远高于往年同期，但仔细研究发现，其合同负债的主要构成为市场支持费，占比超过九成。

曾被“ST” 2015年以来营收年均复合增速行业居首

翻查水井坊的历年财报，公司2013年、2014年曾因自身经营以及行业下行等原因的影响，连续两年出现大额亏损。公司股票在2015年被实施退市风险警示，股票简称变更为“*ST水井”。

图2：2010年度至2019年度水井坊营业收入、归母净利润但2015年以后，公司迈入快速增长期，营业收入从2015年的8.55亿元上升至2019年的35.39亿元，同期的归母净利润从0.88亿元上升至8.26亿元，年均复合增速分别达到42.64%和75.03%。期间业绩的快速增长除了受益于行业整体复苏，白酒消费高端化、行业集中度提升也是两个重要原因。根据深证信数据服务平台数据，在属于申万白酒分类（剔除B股）的18家企业中，2015年至2019年营业收入年均复合增速排名前5名的企业分别是水井坊、山西汾酒(174.000, 0.00, 0.00%)、贵州茅台、酒鬼酒(67.990, 0.00, 0.00%)和五粮液(214.000, 0.00,0.00%)，排名靠后的5家企业则为金种子酒(6.960, 0.00, 0.00%)、*ST皇台(7.470, 0.00, 0.00%)（维权）、迎驾贡酒(21.690, 0.00, 0.00%)、金徽酒(17.240, 0.00, 0.00%)、伊力特(20.490, 0.00,0.00%)，整体呈现中高端白酒企业营收增速明显跑赢低端白酒企业的趋势。

图3：2015年至2019年18家白酒企业营收年均复合增速排名另一个趋势是，行业市场份额向头部企业集中。水井坊在2019年年报中援引国家统计局数据称，当年规模以上白酒企业累计完成销售收入5617.82亿元，同比增长8.24%，但年销售收入在2000万元及以上的白酒企业由2018年底的1445家减少到了2019年底的1176家。伴随着业绩反转，水井坊实际控制人帝亚吉欧（全球高端酒类公司，纽交所代码“DEO”）分别在2018年、2019年提出要约收购方案，进一步增加对水井坊的持股比例。截至2020年上半年末，帝亚吉欧持有水井坊总股本超过六成。

白酒企业股价普遍强势

进入2020年以来，在新冠肺炎疫情影响下，白酒消费场景减少，水井坊结束了过去几年的高增长态势。这也是行业内的普遍现象。根据财报数据披露，除了贵州茅台、五粮液等少数白酒企业，大部分白酒企业2020年一季度营业收入录得同比负增长。与业绩表现不同的是，水井坊股价自2020年以来截至7月27日累计上涨超过三成。同期申万白酒指数更是大涨36.77%，大幅跑赢沪深300指数(4568.120,-0.14, -0.00%)(4568.1202, -0.14, -0.00%)。